在政策大吹“环保风”之际，“环卫第一股”侨银环保却因与“标王”失之交臂，连续两日暴跌16%，吐出了整整半年的涨幅。在拿标上一直所向披靡的侨银环保此次为何踩空？其业务又有何隐忧？
12月23日，侨银环保开盘继续大跌，收报跌停，连续两个交易日已巨挫16%，市值蒸发18.5亿元。此前的22日，公司股价刚刚冲上27.26元，达到三个多月以来的高位，两天便被打到22.73元，一夜回到解放前。
消息面上，侨银环保“势在必得”的250亿标王——禅城区“城市大管家”被突然叫停。讽刺的是，同日，侨银环保恰好正在召开更名仪式，欲将公司更名为“侨银城市管理股份有限公司”，为竞标造势。如今将煮熟的鸭子飞了，公司似乎也陷入了颇为尴尬的境地。
另一方面，侨银环保由于脆弱的商业模式与混乱的管理层，自年初上市就饱受质疑。从错失“标王”后股价暴跌，也能看出市场对公司的经营能力缺乏信心。在“靠关系”拿标越来越难的今天，业务壁垒极低的侨银环保该何去何从？
改名造势却踏空
12月22日，佛山市公共资源交易中心发布公告，称将暂停禅城区“城市大管家”市政公用综合管理特许经营项目的招标活动。原因是接到招标人通知，根据实际需求，本项目核心边界条件将进行调整。
资料显示，佛山禅城（侨银环保根据地）此次发布的综合城市管理项目体量庞大，原项目计划合作期限（即特许经营期）为25年，运营维护期运营费用约为99898万元/年，预算总计有近250亿元，无论是哪家公司拿标成功，都相当于是获得了一份25年的“保险”。
“标王”的招标公告发布于12月1日，原定于12月25日开标，然而却在仅剩3天之时紧急刹车，最伤心莫过于此前“势在必得”的侨银环保。
为了拿下“城市大管家”，侨银环保此前多番造势，不仅密集签下许多看似相关的业务“刷履历”，甚至为此改名，可谓做足了准备。
12月22日，侨银环保在广州召开“城市大管家创新驱动未来”品牌更名仪式暨战略发布会，宣布公司名称拟由“侨银环保科技股份有限公司”更名为“侨银城市管理股份有限公司”，简称“侨银股份”，公司股票代码002973保持不变。
董事长兼总经理刘少云在会上表示，“侨银环保的‘城市大管家’，是以一个城市的环卫清扫工作为载体，从横向拓宽产业链，实现从环卫保洁、垃圾分类、园林绿化、地下管网、市政道路维护、交通设施管理、公园管理、水体维护、政府物业服务到城市停车等公共空间整体市场化管理服务。”从该介绍中也可看出公司远不止于环卫业务的野心。
在“城市大管家”方面，公司近期密集中标了一批大项目，似乎是在临时抱佛脚“刷履历”。具体包括超33亿元的都匀市城乡环境提升服务一体化项目、79亿元的湘潭市城区公共停车场和停车位特许经营(BOT)项目、60亿元的保山中心城市环卫保洁及园林绿化管护服务项目等。
在中标公告中，侨银环保也不忘“点题”。12月17日晚间，侨银环保发布公告称，公司近日预中标乌鲁木齐城市快速路清扫保洁、冰雪清运及设施清洗综合项目，项目总金额8422万元。上述项目是公司“城市大管家”业务的又一重要进展，将促进公司城市大管家业务在乌鲁木齐以及西北区域的推广。
值得一提的是，侨银环保此前可谓业内“拿标王”，在拿标之路上所向披靡，关键时候反而掉链子，也令人唏嘘。公司公告显示，10月30日至11月30日间，接连中标阳新静脉产业园、湘潭城区停车场、昭通餐厨及病死禽畜处理、都匀项目，单月中标合同总额近119亿，创下环卫企业单月中标历史最高纪录。
脆弱的商业模式
2020年1月6日，侨银环保作为“国内环卫第一股”正式登陆A股市场，似乎是为环保企业资本化开启了新世界大门，然而其资产质量却受到了市场的质疑。
侨银环保主要从事城乡环境卫生一体化管理服务，具体业务涵盖城乡环卫保洁、生活垃圾处置、市政环卫工程和其他环卫服务。其商业模式其实就是“总承包+分外包”，在各个城乡地区投标，中标后再集人去做垃圾清扫。
三年报告期内，侨银环保增收不增利，盈利能力存疑。招股书显示，2015-2017年及2018年上半年（以下简称“报告期”），侨银环保营收分别为5.26亿元、8.62亿元、11.87亿元、7.32亿元，营收稳步提升；净利润分别为5366.36万元、9880.34万元、9813.01万元、5746.69万元。利润增速不仅跑不过营收，公司2017年扣非净利润同比甚至还下降了2.7%。
公司营业成本大部分为人工成本，具有劳动力成本上升风险。报告期内，侨银环保的人工成本金额分别为2.80亿元、4.84亿元、6.70亿元、4.01亿元，分别占比74.17%、71.75%、69.11%、67.92%。
此外，侨银环保还特别提示了未全员缴纳社保、公积金的风险。截止2018年6月末，公司全日制劳动用工缴纳各类社保比例大约七八成，公积金覆盖率则只有一半，主要原因是农村户籍员工缴纳城镇职工社保的意愿较低。公司提示称，监管部门加大了对企业的社保及公积金问题的审查力度，若进行补缴对当期利润造成影响。
环保服务企业由于较为“脆弱”的商业模式，业绩受补贴政策影响也较为显著。如今的税收优惠政策为，所得税三免三减半或者增值税即征即退，力度不小。数据上看，侨银环保2015-2017年税收优惠合计分别为1969.31万元、1709.86万元、3071.32万元，占当期利润总额的比例高达33.05%、14.93%、29.63%。
值得注意的是，2017年侨银环保明明获得了更多的税收优惠，可盈利效益反倒呈现下滑，对补贴的依赖也再度提升，占到净利润的三成。若今后税收补贴政策发生变化，对于本就盈利能力疲弱的侨银环保来说，将可能产生较大冲击。
事实上，侨银环保的情况也并非个例，环卫市场行业门槛低，竞争激烈，企业壁垒低，利润受政策影响大，是普遍共识。
从数据上看，今年前三季度年服务金额500万以下的环卫项目数量占比78%，金额占比仅25%，市场小而散的特点也依旧突出。另一方面，参与项目竞标的企业数量激增，也使得行业内“价格战”愈演愈烈，行业整体毛利率都在持续下降。
混乱的管理层
除了商业模式本身看上去并不“诱人”，侨银环保作为一家小型家族企业，管理层也较为混乱，给公司的经营状况蒙上一层迷雾。
据悉，侨银环保前身霖泽园林由“上门女婿”刘少云于2001年创始，直至2009年，刘少云将部分股权转让于郭倍华，后者经不断增资成为实控人。根据披露公司代持安排，刘少云创始时的资金为郭倍华提供，上述转让事项实际反映为解除股权代持协议后的股权交割安排。
招股书显示，董事长郭倍华持股比例为37.71%，其女婿刘少云任公司总经理，持有28.84%股权。另外，公司第三大股东“海横琴珑欣企业管理中心有限合伙”疑似为侨银环保员工持股计划，上述两位及一致行动人通过这一平台间接持有6.66%。也就是说，郭倍华，刘少云家族合计持有公司73%以上的股权。
据不完全统计，若将公司小股东，关联交易，子公司任职等关联关系包括在内，亲属任职的关联人至少高达14人。
除了公司内部“一言堂”的氛围浓重，家族企业间错综复杂的关系，也令侨银环保的关联交易扑朔迷离。
今年8月29日，公司披露与关联方签署《采购合作框架协议》的公告，公司及子公司拟向广州市银塔天然日化有限公司采购消毒除臭用品、清洁用品等日化类产品，涉及关联交易金额在一年内或超过500万人民币。
资料显示，广州银塔实际是总经理刘少云的父亲与妻子分别出资99%和1%所设立，此前与侨银环保也并未建立长期供货关系，年初至今的关联交易金额仅为1.38万元，或有“凑数做账”的嫌疑。
除此之外，侨银环保的拿标手段也屡次收到市场质疑。早在2012年，就开始有媒体报道称，侨银环保借助“家人陪标”、“围标”、“行贿”等手段获得中标。
一方面，近年来环境保护政策支持不断加码，环保服务也由政府包办，逐步转变为了政府购买服务的方式，行业市场化程度越来越高，市场规模也在不断提升。另一方面，受政府购买新规影响，今年前三季度环卫订单平均服务年限下滑至3.2年，而去年平均值为4.5年。
这也意味着，今后环保“标王”将越来越少，想靠大单撑业绩的上市公司，或许更应重新考虑可持续的经营之道。
